中原证券股份有限公司乔琪近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《中报点评：上半年业绩大幅增长，《幻塔》出海表现亮眼》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为15.44元。

完美世界(002624)

公司发布 2022 年半年度报告。2022H1 公司营业收入 39.23 亿元，同比减少 6.73%；归母净利润 11.37 亿元，同比增长 341.51%；扣非后归母净利润 6.71 亿元，同比增长 1653.68%。

测算 Q2 单季度营业收入 17.95 亿元，同比减少 9.14%，环比减少 15.66%；归母净利润 2.97 亿元，同比增长 243.87%，环比减少 64.62%；扣非后归母净利润 2.56亿元，同比增长 191.58%，环比减少 38.09%。

投资要点：

上年同期产生较多一次性损失导致利润基数较低，调整海外业务布局导致 2022H1 营业收入同比下滑。公司净利润增长幅度较大主要是上年同期关停部分表现不及预期的海外游戏项目，产生较多一次性损失导致净利润基数较低。2022H1 公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队（均为全资子公司），确认处置收益约 4 亿元。

公司稳定经营下 2022H1 业绩实现较大幅度增长，但出售的海外团队自 2022 年 2 月起不再并表也导致营业收入同比减少，尤其是海外地区营业收入同比减少了 57.37%。如果扣除合并范围变动影响后，公司 2022H1 营业收入同比增加 1.58%，其中游戏业务同比增加 22.20%，扣非后净利润同比增加 1958.22%。

PC 与主机游戏业务受并表范围变动影响较大。据公司公告显示，出售的海外团队主营 PC 及主机游戏的研发与发行业务。不再并表后对公司 PC 游戏以及主机游戏营业收入影响较大，分别同比减少26.89%与 86.33%，但成本也相应有明显减少，分别同比减少45.58%与 85.52%，毛利率分别同比变动 10.12pct 与-2.34pct 至70.52%和 57.72%。

在 PC 游戏产品方面，公司拥有头部电竞游戏《DOTA2》和《CS：GO》及经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等长线产品持续贡献稳定收入。新产品上，PC 游戏《Perfect New World》、《Have aNice Death》、《诛仙世界》等产品正在积极推进中，其中《诛仙世界》将于 8 月 19 日开启测试，有望为公司 PC 端游业务带来增量。

多款精品手游持续稳定贡献业绩。2022H1 公司手游业务收入 26.24亿元，同比增长 45.41%，毛利率 71.89%，同比提升 5.12pct。公司仅在 1 月上线一款新手游《完美世界：诸神之战》。其余的业绩增量主要来自于 2021 年及以前上线的老产品或次新产品。公司主要手游产品中，2016 年上线的《诛仙》手游以及 2019 年上线的《完美世界》手游在近一年 iOS 游戏畅销榜中的平均排名仍能够维持在40-50 名左右，通过公司长线运营与迭代升级持续贡献良好业绩；2021 年上线的《梦幻新诛仙》和《幻塔》也贡献较多业绩增量，2022 年内在 iOS 游戏畅销榜排名最高分别达到第 6 名与第 4 名。目前公司手游产品《黑猫奇闻社》、《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙 2》、《完美新世界》、《神魔大陆 2》等产品积极推进中，其中《黑猫奇闻社》预计 8 月 24日上线，全网预约人数超 118 万。

游戏出海初见成果，《幻塔》海外表现惊喜。虽然 2021 年公司海外表现低于预期，但经过重新调整后公司对海外市场布局更加清晰，未来公司将围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力。近期出海产品表现看，《梦幻新诛仙》手游于 8 月 3 日在海外多地区同步上线。《幻塔》手游于 8 月 11 日在欧美、日韩、东南亚等全球多地上线，在美国、加拿大、英国、日本、韩国等近 40 个国家和地区位列 iOS 游戏免费榜第 1 名，在近 30 个国家和地区进入 iOS游戏畅销榜 TOP10。

毛利率提升明显，费用率稳定。公司 2021H1 整体毛利率提升13.14pct 至 67.96%，主要是：（1）毛利率较高的游戏业务收入占比大幅提升；（2）成本管控有利，游戏业务毛利率提升了 7.38pct。费用率方面，由于 2022H1 上线新游戏数量较少，市场推广费用减少，销售费用率下滑 8.40pct 至 13.08%，预计随着下半年新游戏的正常上线，销售费用率短期将有所回升；研发费用率提升 6.80pct至 26.82%，主要是由于调整研发人员激励机制，导致研发人员薪酬同比增加；管理费用率和财务费用率变动幅度不大，基本稳定。

投资建议与盈利预测：随着游戏版号审批发放重回常态化，公司游戏产品上线进度有望恢复正常。公司现有老游戏产品和次新游戏产品仍在稳定持续提供业绩增量，后续仍有较多的游戏产品储备在积极研发推进中。海外业务重新调整布局后初见成效，《幻塔》在海外初上线后表现亮眼，未来在“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力下，公司出海业务有望迎来较快发展。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 18.78 亿元、19.62 亿元和 22.10亿元，按照 8 月 12 日收盘价 15.94 元计算，对应 PE 为 16.47 倍、15.76 倍和 14.00 倍。维持“买入”评级。

风险提示：监管政策变动超预期；市场竞争加剧；宏观经济影响文娱消费意愿；海外市场进展不及预期；游戏上线表现不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券谭瑞峤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.83亿，根据现价换算的预测PE为16.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。