上海证券有限责任公司陈旻近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《完美世界公司点评：《幻塔》正式上线海外，端游《诛仙世界》开启首测》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为15.1元。

完美世界(002624)

事件概述

8月12日，公司发布2022年半年报， 2022年上半年公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润39.23亿元（ yoy-6.73%）、 11.37亿元（ yoy+341.51%）、 6.7亿元（ yoy+1653.68%）。

分析与判断

半年报符合预告预期，《幻塔》正式上线海外，《诛仙世界》开启首测，海外及端游业务有望成为公司新的业绩增长引擎。 公司净利润处于业绩预告中位，收入同比微降主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自 22 年 2 月起不再纳入合并范围。 若扣除该影响，公司上半年营业收入同增 1.58%。其中游戏业务实现收入 36.92 亿元（ yoy+22.2%）、扣非净利润 7.4 亿元（ yoy+1958.22%）； 影视业务实现收入 1.2 亿元（ yoy-83.56%）。

1、国内：老游戏流水稳健， 新游《黑猫奇闻社》正式上线。 老游戏方面，《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》 等持续贡献稳健业绩，其中《诛仙》手游上线已超过 6 年，通过内容更新、版本迭代、国漫联动、立体营销等多种方式保持持久长效的生命力，预计流水较为稳健；《梦幻新诛仙》于 6 月开启一周年庆版本，预计流水稳中有增。我们认为老游戏稳健的运营能力持续验证公司精品游戏长生命周期运营的逻辑，版号恢复核发后新老游戏共振下，公司国内游戏业务具备较高的弹性。 新游戏方面， 自研都市悬疑手游《黑猫奇闻社》将于 8 月 24 日正式上线， 自 6 月 7 日获得版号后仅相隔 2 个多月。 我们认为游戏版号核发已恢复常态化， 公司重要游戏完成度较高，获得版号后上线节奏预计较为迅速，关注《天龙八部 2》版号获取进度。

2、海外：公司持续围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《幻塔》正式上线有望打开公司的第二增长曲线。《梦幻新诛仙》手游已于 22 年 3 月在海外多地同步上线；《幻塔》 手游已于 2022 年 8月 11 日在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，在美国、加拿大、英国、法国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国台湾等近 40 个国家和地区位列 iOS 游戏免费榜第 1 名，并在近 30 个国家和地区进入 iOS 游戏畅销榜 Top10。我们认为《幻塔》海外版有望成为公司下半年海外业务重要突破口。

3、 端游市场长期处于弱供给强需求格局，重量级端游产品《诛仙世界》将于 8 月 19 日进行删档限号首测。 目前端游市场长期缺乏优质新端游供给，《诛仙世界》有望收获较大红利。《诛仙世界》系采用 UE4引擎研发的高品质新国风仙侠 MMORPG 端游，首测开启后广受玩家期待和追捧。 7 月 30 日公司官网公告称，由于参与首测资格活动的人数过多，同一时间点击活动页面次数过高，导致《诛仙世界助手》的服务器出现异常，公司被迫维护服务器 3 小时。 此外公司另一款动作向端游产品《 Perfect New World》正在积极研发过程中，《笑傲江湖》高清服已于 22 年 7 月公测。 公司系老牌端游研发商，拥有雄厚的高品质端游研发实力，我们看好未来反向“手转端”的行业趋势，公司有望充分受益。

投资建议

公司系 A 股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司，有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务，有望形成新的盈利增长点。我们预计 2022-2024 年公司实 现 归 母 净 利 润 16.66 亿 元 （ yoy+351.3%）、 21.39 亿 元（ yoy+28.4%）、 25.95 亿元（ yoy+21.3%），对应 EPS0.86 元、 1.10元、 1.34 元，当前股价对应估值 19 倍、 14 倍、 12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、《幻塔》海外表现不及预期、《天龙八部 2》获得版号进度不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券韩筱辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.05亿，根据现价换算的预测PE为16.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级27家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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